美国经济面临“二次下行”

进入2009年下半年以来，在再库存化、金融市场改善以及巨额货币与财政刺激三大因素推动下，美国经济实现了强劲的复苏。但是，随着欧洲债务危机的爆发， 美国经济发展前景再次扑朔迷离起来，不排除存在“二次下行”的风险。其理由主要有以下几点：

政策刺激效应衰减，未来经济复苏步伐将放缓

根据美国国会预算办公室(CBO)的最新评估，随着购房减税政策、企业减税政策和州政府财政援助政策的陆续到期和退出，自2010年第三季度开始，美国前期财政政策的刺激效果将逐步衰减，甚至可能负向拉动。对于这样的变化，笔者分析认为，一方面，从GDP增长看，今年一季度，反映政策刺激力度的美国政府支 出就拖累GDP下滑0.37个百分点，负拉动作用比上季度扩大0.11个百分点。另一方面，从先行指数看，4月份美国经济谘讯局先行经济指数环比下降 0.1%，为2009年3月以来首次环比下滑。在10个先行指标中，除利差、股价、制造业平均工时和制造业非国防资本设备新订单4个指标环比上涨外，营建许可、供应商交付指数、实际货币供应、消费者预期指数、制造业消费者产品及原材料新订单5个指标环比均下跌，反映未来6个月经济增速将放缓。鉴于实际最终 需求的恢复依旧较弱，随着下半年库存周期变化以及政策刺激效应的减弱，美国经济增长率也将有所回落。

三大因素形成制约，消费可持续性增长面临挑战

从当前的情况看，尽管美国在2010年1季度的个人消费支出增长1.3%，但是影响美国个人消费的不确定风险依然存在，构成了对消费持续性复苏的严重挑战。一般而言，实际收入(当前及预期)、信贷增长和消费倾向是决定消费的三大最重要变量。从这三大因素看，未来消费都难以充当引领经济复苏的重任：一是过去3个月中，美国人个人实际收入增长率仍然处于历史低位，没有呈现明显的向上趋势，个人实际收入的缓慢复苏将抑制个人消费支出的快速上升。二是消费信贷持 续低迷阻碍消费复苏。从商业银行信贷中房地产信贷与个人消费信用卡信贷的撇账率和违约率来看，上述两大市场的复苏活力不足，这会对未来美国复苏的持续增长带来负面影响。三是消费倾向已经发生明显变化。在失业率持续较高、居民家庭财富并未明显增加的背景下，美国的消费倾向发生了快速转变，2010年3月，美国家庭储蓄率已从危机期间最高的6.4%大幅降至2.7%，从某种意义上看，实际储蓄倾向的快速下降表明，美国现在的消费增长可能部分透支了未来的动能。

刺激性政策淡出，美国房地产面临二次探底风险

首先，房地产市场供给过剩仍在积聚。目前，居民住房止赎案例不断增加。2010年第一季度，全美房屋遭银行没收拍卖的总数，比去年同期增加35%。按目前的趋势，到今年年底，全年被银行没收拍卖的数字将超过100万户。止赎增加不仅造成银行坏账规模继续扩大，而且由于银行将大量的止赎房上市以收回资金，将进一步恶化房地产市场供给过剩的局面。房价在2009年下半年小幅回升后，2010年1月起出现二次下跌，1、2月环比分别下跌0.4%和0.9%。此外，商业地产价格也在2010年1月出现短暂上升后，2月再次环比下跌2.6%，比2009年同期则下跌了25.8%，提示房地产市场仍不乐观。房地产市场仍是美国经济稳定复苏的一大障碍。

其次，房地产价格有5%~10%的下跌空间。标准普尔(S&P)/Case-shiller住房价格指数显示，第一季度美国房价年率上涨2%，为近几年来首次年度上涨，但由于税收优惠措施结束以及止赎现象继续增加，第一季度房价仍较2009年度第四季度下降3.2%。

风险未被消除，如何清除有毒资产将是大难题

由于次级抵押贷款的资产泡沫破灭之后给美国金融体系内部带来大量有毒资产。而这些有毒资产基本上没有得到处理，而是用修改会计规则和冻结债务清偿的方式， 暂时将金融机构的坏账掩盖起来，或移至美联储的资产负债表中。因此，如何修复金融机构和美联储资产负债表，清除有毒资产将是美国未来面临的大难题。

投资有风险，以上信息供参考。